興業銀行配股再融資:現實和理性選擇
來源: 代書     發佈時間: 2009/11/24 下午 05:35:46   返回  打印
2009年11月23日,興業銀行公告董事會通過的配股方案,擬以目前公司股本為基數,按每10股不超過2.5股的比例向全體股東配售,最終配股比例由董事會根據股東大會的授權確定。
2009年11月23日,興業銀行公告董事會通過的配股方案,擬以目前公司股本為基數,按每10股不超過2.5股的比例向全體股東配售,最終配股比例由董事會根據股東大會的授權確定。本次配股募集資金淨額不超過180億元人民幣。以公司截至2009年9月30日總股本50億股為基數測算,共計可配股份數量不超過12.5億股。在市場經歷從前期的跌宕起伏到近期的整體回暖,從對銀行再融資聞聲色變到熱情漸起,興業銀行為何在這個時間窗口推出再融資?面對配股,普通投資者又應當做何選擇?帶著種種疑問,且讓我們一一分解。

一、規模快速增長,資本壓力漸顯,融資還是不融資?

今年以來,圍繞銀行資本充足率的話題不斷,特別是關於銀行次級債互持的相關話題不斷吸引人們目光。總體上看,許多銀行之所以在今年面臨資本金壓力,主要緣於從2008年下半年開始的經濟刺激計劃,各大銀行積極響應國家政策指引,擔當了4萬億政府投資的主要資金來源,導致銀行的業務規模不斷擴大,從而也帶來了資本金壓力。興業銀行2009年三季報顯示,公司資產總額12663.12億元,較年初增長24.04%,各項貸款總額6938.65億元,較年初增長38.94%,公司資本充足率和核心資本充足率分別為10.63%和7.5 %。考慮到各項業務持續快速發展,即使加上剛剛發行的100億元次級債,興業銀行明年的資本壓力仍日趨凸顯。

今年早些時候,包括五大行在內的多家銀行發行了規模巨大的次級債,使得這些銀行的資本充足率得以明顯提高;近期,浦發銀行(600000,股吧)、民生銀行(600016,股吧)、深發展和招商銀行(600036,股吧) 都公佈了相應的股權融資計劃,浦發銀行和民生銀行已成功實施,其中浦發銀行於9月底順利完成定向增發150億元,增發價格16.59元,較之前增發的底價13.19元上升了25.8%;民生銀行也於本月18日結束H股的公開發售,獲得了160多倍的超額認購,最終以略高於區間中值的9.08港元定價。若這些銀行都完成融資,興業銀行將成為所有上市銀行中資本充足率最低的銀行。並且,根據銀監會最新發布的規定,商業銀行發行次級債,核心資本充足率不得低於7%,目前,興業銀行的核心資本充足率也已接近該要求底線,若想通過發行次級債補充附屬資本,也必須先補充核心資本。因此,隨著業務規模的擴張,如果不進行股權融資補充核心資本,興業銀行核心競爭力將受到衝擊,將難以繼續進行業務轉型,公司未來發展和對股東的回報都將受到影響,此時提出股權融資以期提高資本充足率,已勢在必行。

二、融資方式選擇,配股還是增發?

在目前A股市場上,上市公司進行股權融資,可以選擇的方式包括配股、增發、分離債和可轉債,其中增發又包括定向增發和公開增發。目前分離債發行政策不太明朗,而可轉債由於法規規定在發行後6個月內不能轉股,不能及時補充資本,所以配股或增發幾乎成為上市銀行再融資僅有的選擇。

從資本市場的角度考慮,配股具有更大的靈活性。首先配股不向除現有股東以外的人進行融資,因此對市場的衝擊較小,容易為投資者所接受;其次配股相對現在的市價通常有很大折讓,跌破配股價的可能幾乎不存在,因此發行定價彈性較大,窗口較為靈活。通常,從再融資方案公佈到實施,一般需要經過4-6個月,有些長達8-10個月,其間的市場情況和股價走勢很難預料。考慮到未來6-8個月的資本市場走勢還具有很大不確定性,一些資本市場的大事,比如未來可能推出的股指期貨和國際板等,都有可能使大盤產生一定震盪,對發行窗口的把握要求較高。但配股定價的高折讓可使發行受市場波動的影響較小。根據統計,2007年以來,共有22家公司在市場上實施了配股,這22家公司的配股價較股權登記日收盤價的算術平均折讓為54.9%,最高達到83.35%,最低也有30.57%。銀行股盤子較大,融資對市場影響較大,需要考慮的因素較多,因此進行配股融資,盡可能消除資本市場不確定性帶來的影響,不失為一個明智的選擇。再次,從投資者的角度考慮,配股在讓老股東掏錢參與配售的同時,也將公司未來成長的收益留給了老股東,是對老股東更為公平的融資方式。

反觀增發的方式,由於公開增發的審批具有很大難度和不確定性,特別是對大規模的融資,管理層是慎之又慎;而定向增發對窗口的要求極高,同時受不超過10個投資者的限制,使得在大規模融資條件下的入圍門檻過高,存在較高的發行風險。

因此,總體而言,興業銀行選擇配股的方式進行再融資,是理性和現實的選擇。

三、一般投資者:參與或是迴避?

在大股東肯定參與配股的情況下,興業銀行其他股東是該參與配股還是該迴避呢?

統計顯示,自2007年以來實施配股的22家公司,在配股股權登記日的股價,較配股方案公佈日的股價漲幅的算術平均值為31.56%,而同期大盤(上證綜合指數)漲幅的算術平均值僅為16.56%;剔除掉剛完成配股的無可比因素的公司數據,在除權日之後的首周內,這些公司漲幅的算術平均值為-1.29%,稍弱於大盤-0.78%的漲幅;而在自除權日之後的三個月內,其漲幅的算術平均值為-16.62%,與同期大盤-16.96%的表現基本相當。也就是說,從近幾年的統計來看,對於長期持股的投資者而言,在配股實施前持有擬配股的股票,收益遠超大盤,而在配股完成後持有這些股票,收益與大盤表現基本相當。

興業銀行作為一家銀行類的上市公司,其募集資金用途只有一個,那就是補充資本金。興業銀行資本金的使用效率如何呢?讓我們再來看看歷史的數據。 2006-2008年,興業銀行的加權平均淨資產收益率(ROE)分別為:26.21%、25.34%、26.06%,始終處於上市銀行的前三甲,2009年上半年也達到了12.01%。如此高而穩定的淨資產收益率,意味著投資者投入興業銀行的資本金,在每年能夠為股東帶來超過25%以上的收益,這不僅超過上市銀行的平均水平,更是遠遠超過A股市場的平均水平。統計顯示,在2006-2008年間,在全部A股上市公司中,按照萬得資訊的27個子行業分類統計的加權ROE的算術平均值分別為9.32%、17.30%和10.94%。

此次配股完成後,興業銀行的每股收益等指標是否會被過度攤薄呢?按照此次公佈的方案,假定配股於2010年年中完成,最終實施的配股比例為每10股配2股,則每股收益將被攤薄20%。根據萬得資訊的統計,共有34家機構的研究員對興業銀行進行了盈利預測,其中,2010年和2011年的平均每股收益預測為2.79元和3.30元(不考慮配股因素),分別較上年增長17.63%和18.50%。假設這一平均水平即為興業銀行最終的盈利業績,則意味著公司2010年自身的盈利增長已基本可以抵消配股帶來的攤薄,之後將繼續增長。考慮到配股後銀行的資本金增長將可以支撐業務規模的更快擴張,並帶來盈利的進一步增長,實際情況可能會比上述預測更為樂觀。因此,此次配股不會對興業銀行的總體經營指標帶來實質性影響。

因此,如果一個投資者願意繼續在上市公司中作中長期投資,則具有長期穩定高ROE的興業銀行,無疑是一個不錯的選擇。
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